L’EUR/JPY a progressé pour une troisième séance consécutive, évoluant près de 185,30 en tout début de séance européenne mercredi, l’euro étant soutenu par les anticipations d’un durcissement de la politique monétaire de la Banque centrale européenne lors de sa réunion de jeudi en juin. Les marchés intègrent une hausse de 25 points de base des taux directeurs de la BCE. Le mandat de la banque centrale est la stabilité des prix, avec un objectif d’inflation autour de 2 %, la politique de taux étant fixée par le Conseil des gouverneurs lors de huit réunions par an.
Le yen est resté à la traîne malgré l’accélération de l’indice des prix à la production (PPI) au Japon, en hausse de 6,3 % sur un an en mai, contre 5,3 % en avril (révisé en hausse) et au-dessus du consensus à 5,5 %, soit la plus forte inflation de gros depuis trois ans. Cela renforce les anticipations d’une Banque du Japon plus restrictive, les marchés tablant sur une hausse de taux lors de la réunion de la semaine prochaine. Par ailleurs, la BCE peut recourir à l’assouplissement quantitatif (Quantitative Easing, QE), utilisé en 2009-2011, en 2015 et durant la pandémie de Covid, tandis que le resserrement quantitatif (Quantitative Tightening, QT) consiste à inverser le QE en stoppant les achats additionnels d’obligations et en mettant fin au réinvestissement du capital arrivé à échéance.
Les indications prospectives de la BCE au centre de l’attention sur fond d’attentes de hausse de taux
Alors que la paire EUR/JPY évolue sur des plus hauts de plusieurs années autour de 185,30, nous estimons que le risque immédiat se concentre sur la réunion de la Banque centrale européenne de demain. Une hausse de taux de 25 points de base est quasiment entièrement intégrée par le marché, ce qui signifie que la réaction de l’euro dépendra davantage des indications prospectives (forward guidance). Il faudra surveiller tout signal indiquant que la BCE approche de la fin de son cycle de resserrement.
Les dernières données d’Eurostat montrant une inflation sous-jacente qui reste « collante » à 2,9 % justifient le ton restrictif de la BCE, mais cet élément est déjà connu. En conséquence, nous nous positionnons pour de la volatilité autour de la conférence de presse plutôt que sur la décision de taux elle-même. Toute allusion à une pause dans les futures hausses de taux de la part de la présidente Christine Lagarde pourrait déclencher un repli de l’euro, le marché étant actuellement positionné pour une poursuite de la vigueur de la monnaie unique.
Virage de la politique de la BoJ et stratégies de trading de volatilité sur l’EUR/JPY
La meilleure opportunité se situe toutefois du côté de la réunion de la Banque du Japon la semaine prochaine. L’inflation des prix à la production, étonnamment élevée à 6,3 %, accroît la pression sur la BoJ pour qu’elle abandonne sa politique ultra-accommodante. Historiquement, la BoJ a été extrêmement prudente, ce qui fait de la valorisation agressive par le marché de multiples hausses de taux cette année une source d’instabilité majeure.
Compte tenu de cette tension, nous estimons que prendre une vue directionnelle « pure » est trop risqué. Il convient plutôt d’envisager l’achat de volatilité, car un mouvement de prix significatif est probable quelle que soit la décision de la BoJ. Nous avons observé une hausse de la volatilité implicite sur les options EUR/JPY à une semaine à plus de 12 %, signe que le marché se prépare à un mouvement puissant.
Cette configuration relève d’un scénario classique de carry trade, dans lequel les opérateurs ont profité d’emprunter en yens à faible rendement pour acheter l’euro, plus rémunérateur. Une surprise restrictive de la BoJ pourrait provoquer un débouclement violent de ces positions, entraînant une appréciation rapide du yen et une chute marquée de l’EUR/JPY. Historiquement, de tels retournements, comme ceux observés lors de précédents cycles financiers, peuvent effacer plusieurs semaines de gains en quelques jours.
Pour les opérateurs qui estiment qu’un pivot de la BoJ est imminent, nous suggérons d’acheter des options de vente (puts) hors de la monnaie sur l’EUR/JPY. Cette stratégie offre un moyen peu coûteux de se positionner sur un mouvement baissier significatif. Elle revient à un pari à effet de levier sur un yen plus fort, tout en définissant strictement la perte maximale potentielle au montant de la prime payée pour l’option.
