L’adjudication des notes du Trésor américain à trois ans s’est conclue à 4,192 %, contre 3,965 % lors de la précédente. Cette évolution implique un rendement plus élevé exigé lors de l’émission par rapport au niveau de la dernière adjudication.
La variation correspond à une hausse de 0,227 point de pourcentage, soit 22,7 points de base, entre les deux adjudications. Le résultat de l’adjudication fixe le rendement des nouvelles notes à trois ans émises.
Anticipations de taux et positionnement de marché
La hausse récente de l’adjudication des notes à 3 ans à 4,192 % signale un basculement marqué des anticipations de taux. Nous y voyons un signe clair que le marché intègre désormais une politique de la Réserve fédérale plus restrictive pour le reste de l’année. Ce mouvement suggère que les opérateurs estiment que des coûts d’emprunt plus élevés sont en train de s’installer durablement.
En réaction, nous renforçons nos positions baissières sur les futures de taux, en particulier celles liées au segment court de la courbe, comme les futures SOFR. Alors que l’outil CME FedWatch indique désormais une probabilité proche de 65 % d’une hausse de taux lors de la réunion du FOMC en juillet, contre 40 % la semaine dernière, la vente à découvert de ces instruments constitue une manière directe de se positionner sur cette revalorisation « hawkish ». Cette stratégie vise à tirer parti de la poursuite de l’ajustement du marché vers un environnement de taux plus élevés.
Nous estimons que ces perspectives de taux pèseront sur les valorisations boursières, en particulier dans la technologie et les valeurs de croissance. En conséquence, nous achetons des options de vente (puts) de protection sur l’indice Nasdaq 100 (NDX). Le dernier rapport sur l’inflation (CPI), qui a montré une inflation sous-jacente se maintenant à un rythme annualisé de 3,4 %, conforte notre opinion selon laquelle les actions à duration élevée sont particulièrement vulnérables à la hausse des taux d’actualisation.
Volatilité, stratégie de change et allocation d’actifs
Ce type de choc de taux entraîne souvent une volatilité plus large des marchés, que nous anticipons en hausse dans les prochaines semaines. Nous envisageons donc des positions acheteuses sur les futures VIX, l’indice évoluant actuellement près de plus bas historiques autour de 14. Cela rappelle l’expansion rapide de la volatilité observée lors du cycle de resserrement de 2022, initié par des mouvements similaires sur les rendements des Treasuries.
Un renforcement du dollar américain est une autre conséquence probable, les rendements plus élevés attirant les capitaux étrangers. Nous mettons donc en place des positions acheteuses sur les futures de l’indice du dollar (DXY). L’écartement du différentiel de taux entre les États-Unis et les autres pays du G7 rend les actifs libellés en dollars plus attractifs.
