L’IPC hongrois de mai est resté à 1,8% en glissement annuel, en deçà des 2,2% attendus par le consensus et de la projection de 3% de la Banque nationale de Hongrie (NBH) dans son rapport d’inflation de mars. Cette publication maintient l’attention sur un contexte domestic de désinflation depuis les élections d’avril, où la forte appréciation du change et les boucliers tarifaires ont contenu l’inflation malgré un environnement mondial plus inflationniste.
Les marchés considèrent de plus en plus qu’un cycle d’assouplissement de la NBH en juin est entièrement intégré dans les prix, avec une baisse attendue de 25 points de base qui ramènerait le taux directeur à 6,00% et 75 pb d’assouplissement anticipés sur l’ensemble de l’année. Sur le FX, l’EUR/HUF s’est échangé autour de 355, restant stable même si le sentiment global s’est dégradé, et un niveau de 350 à mi-année demeure envisagé à mesure que les anticipations de baisse de taux se raffermissent. La réunion de juin a lieu dans deux semaines, tandis que les conditions externes peuvent encore évoluer, notamment l’escalade du week-end au Moyen-Orient et un dollar américain plus ferme.
Dynamique de désinflation et perspectives de politique monétaire
Nous pensons que l’histoire de désinflation propre à la Hongrie va se poursuivre, l’inflation de mai ressortant à 2,8% en glissement annuel, légèrement sous l’objectif de 3% de la Banque nationale de Hongrie (NBH). Cette lecture faible renforce notre conviction que la banque centrale va poursuivre son cycle d’assouplissement. Le marché l’anticipe, ce qui contribue à expliquer la résilience récente du forint.
La prochaine réunion de la NBH dans deux semaines devrait presque certainement déboucher sur une baisse de taux de 25 points de base, ramenant le taux directeur principal à 5,25%. Au vu d’une inflation contenue, nous estimons que le marché intègre correctement 50 à 75 points de base de baisses supplémentaires d’ici la fin de l’année. La communication récente de la banque centrale suggère une approche prudente, excluant pour l’instant des mouvements agressifs de 50 points de base.
Stabilité de la devise et implications de trading
Malgré la perspective de taux plus bas, l’EUR/HUF a fait preuve d’une stabilité remarquable, se maintenant près de 392. Cela s’explique largement par le fait que la trajectoire d’assouplissement graduelle de la NBH a été clairement télégraphiée et est déjà intégrée dans les cours. Ce schéma rappelle la période 2023-2024, lorsque la NBH a abaissé ses taux de plus de 500 points de base tandis que le forint évoluait dans une fourchette relativement stable.
Cet environnement de baisses de taux déjà « pricées » et de faible volatilité de change suggère une configuration favorable pour les opérateurs d’options. Nous pensons que la vente d’options d’achat (calls) EUR/HUF hors de la monnaie constitue une stratégie attractive pour tirer parti d’un scénario de forint stable à plus ferme. Cette approche permet d’encaisser une prime, la paire ayant peu de chances de s’apprécier sensiblement, notre prévision à mi-année visant toujours un mouvement vers 388.
