L’USD/JPY est repassé au-dessus de 160, proche de sommets sur plusieurs décennies, alors même que la position extérieure du Japon s’est renforcée. L’excédent courant désaisonnalisé du Japon a augmenté à 4 200 milliards de yens en avril, son plus haut niveau depuis le début de la série en 1996, et l’excédent est estimé à 5,6 % du PIB.
Cette amélioration reflète des revenus d’investissements à l’étranger plus solides, ainsi qu’une amélioration des échanges de biens et services. À court terme, toutefois, les mouvements du JPY sont perçus comme dépendant moins de ces fondamentaux que du conflit avec l’Iran et des prix du pétrole.
Une solidité fondamentale occultée par les risques géopolitiques et le carry trade
Nous considérons le yen japonais comme fondamentalement sous-évalué, même avec un USD/JPY franchissant 164 début juin. Le ministère japonais des Finances vient de confirmer un excédent courant de 3 800 milliards de yens pour avril 2026, soit le 15e mois consécutif d’excédent. Cette force sous-jacente est, pour l’instant, ignorée par le marché.
Les principales raisons de la faiblesse du yen sont l’ampleur de l’écart de taux et les risques géopolitiques. Alors que la Réserve fédérale américaine maintient ses taux à 4,75 % et que la Banque du Japon n’est qu’à 0,25 %, le carry trade pèse fortement sur le JPY. Les tensions récentes dans le détroit d’Ormuz ont également ramené le Brent à 95 dollars le baril, accentuant la pression sur la devise de ce pays importateur d’énergie.
Se positionner sur une correction du yen via des stratégies d’options
Cela crée une divergence nette sur laquelle nous pouvons nous positionner via des dérivés. L’attention du marché portée aux facteurs de court terme constitue une opportunité : tout signe de détente des prix du pétrole ou de changement de politique monétaire pourrait déclencher un rallye rapide du JPY. Nous devrions donc envisager d’acheter des calls JPY hors de la monnaie (ou des puts USD/JPY) avec des échéances dans les trois à six prochains mois.
La volatilité implicite des options sur l’USD/JPY est montée à un plus haut sur 12 mois à 11,5 %, rendant les achats secs coûteux. Nous devrions donc privilégier des spreads verticaux afin de réduire le coût d’entrée et de borner le risque. Par exemple, l’achat d’un put spread USD/JPY 160/155 permettrait de profiter d’un mouvement de retour vers la valeur fondamentale tout en plafonnant la prime initialement engagée.
Nous gardons en mémoire les retournements de change marqués de fin 2023 et les interventions de 2022, qui illustrent à quelle vitesse le sentiment peut basculer. La situation actuelle paraît tendue, et si le yen peut encore s’affaiblir à très court terme, le couple rendement/risque d’un mouvement correctif de retour devient de plus en plus attractif. Nous devons être positionnés pour ce possible tournant, mais d’une manière qui tienne compte du coût élevé du portage d’options.
