Les économistes de la Banque Nationale du Canada Warren Lovely, Stéfane Marion et Matthieu Arseneau estiment que la Banque du Canada devrait publier une prévision explicite du taux de chômage dans son Rapport sur la politique monétaire trimestriel. Ils présentent cette mesure comme un indicateur central des marges de capacité sur le marché du travail, qui viendrait compléter les projections de l’institution pour l’indice des prix à la consommation et le produit intérieur brut. Ils soulignent par ailleurs que les banques centrales comparables, les institutions internationales et les économistes du secteur privé fournissent couramment ce type de prévisions.
La note avance que l’intégration d’un indicateur unique du marché du travail s’inscrirait dans le mandat de la Banque et dans son objectif d’emploi maximal soutenable, mis en avant depuis 2021, tout en reflétant la théorie standard reliant inflation et chômage. Elle soutient également que la Banque fait figure d’exception en s’abstenant de donner des indications sur le marché du travail et plaide pour un rééquilibrage de l’analyse, du « output gap » vers les marges de capacité du marché du travail, sans modifier le mandat formel de politique monétaire.
Les données du marché du travail comme moteur clé de la politique monétaire
Nous constatons un appel croissant à ce que la Banque du Canada publie officiellement des prévisions de taux de chômage, en délaissant en partie la notion plus abstraite d’écart de production. Cela suggère que les données du marché du travail deviendront, à court terme, un moteur encore plus déterminant des décisions de politique monétaire. En conséquence, les traders doivent s’attendre à une volatilité accrue autour de ces publications.
La plus récente Enquête sur la population active de Statistique Canada, publiée vendredi dernier, a montré une hausse du taux de chômage à 5,9 % en mai 2026. Avec une inflation qui gravite toujours autour de 2,5 %, cela crée un conflit clair pour la prochaine décision de la Banque. Cet écart entre un marché du travail qui s’assouplit et une inflation persistante est précisément le terrain sur lequel surgissent des opportunités de trading.
Implications de marché d’un affaiblissement du marché du travail
Nous nous positionnons pour qu’un éventuel nouvel affaiblissement des données d’emploi se traduise directement par une réévaluation accommodante de la trajectoire des taux. Le marché des futures CORRA intègre déjà une probabilité de 40 % d’une baisse de taux d’ici le quatrième trimestre, et un rapport sur l’emploi de juin décevant pourrait facilement pousser cette probabilité au-delà de 60 %. Historiquement, lors du cycle d’assouplissement de 2015, la BdC avait cité la sous-utilisation du marché du travail comme l’une des principales raisons de baisses de taux surprises, même avec une inflation proche de la cible.
Compte tenu de cette focalisation accrue, nous anticipons une hausse significative de la volatilité implicite sur les actifs liés au dollar canadien à l’approche du prochain rapport sur l’emploi, le 5 juillet. Nous voyons de la valeur dans l’achat d’options qui profitent d’un mouvement ample des taux d’intérêt, le marché pouvant sous-estimer la réaction de la BdC à une surprise négative sur l’emploi. Cette stratégie permet de tirer parti du caractère binaire des prochaines publications de données.
