Introduction en Bourse de SpaceX : demande, finances et inclusion dans les indices
SpaceX doit être introduit en Bourse le 12 juin, avec une capitalisation visée de 1.750 milliards de dollars et une levée de 75 milliards à 135 dollars par action, certains évoquant un démarrage pouvant s’étirer vers 2.000 milliards et des projections de revenus liés à l’IA multipliés par 100 d’ici 2030. Le groupe a fixé le prix de 135 dollars avant la période de constitution du livre d’ordres (bookbuilding) ; parmi les indicateurs de demande cités figurent Cerebras, sursouscrit d’environ 20 fois, une allocation de 30% au retail, et une tranche japonaise relevée de 25%. Dans son document d’introduction, SpaceX décrit des ambitions allant de l’exploitation de la production du Soleil à l’exploitation d’un parc pouvant atteindre 1 million de satellites, ainsi que des projets de déploiement de capacités de calcul IA en orbite à partir de 2028.
Les données financières du prospectus montrent que Starlink constitue le principal moteur de profits, avec un chiffre d’affaires 2025 de 11,4 milliards de dollars et un EBITDA ajusté de 7,2 milliards, tandis que le segment Space a absorbé 3 milliards de dépenses liées à Starship et demeurait déficitaire au niveau opérationnel. SpaceX a fait état d’une perte de 4,9 milliards de dollars en 2025, puis d’une nouvelle perte de 4,3 milliards au 1er trimestre 2026, alors même que l’ARPU de Starlink est passé de 99 dollars par mois en 2023 à 91, puis 81, et 66 dollars au T1, tandis que le nombre d’abonnés approchait 10,3 millions. xAI, intégré en février, a affiché une perte opérationnelle de 6,4 milliards de dollars en 2025 ; le document évalue le marché adressable total à 28.500 milliards de dollars, dont 26.500 milliards pour l’IA, et mentionne un contrat Anthropic de 1,25 milliard de dollars par mois résiliable avec un préavis de 90 jours, une option 100% en actions de 60 milliards liée à Cursor, ainsi que Terafab avec Tesla et Intel sous la forme d’un cadre non contraignant. Les investissements (capex) pour l’IA se sont élevés à 12,7 milliards en 2025 et représentaient environ les trois quarts du total au T1, quand les sorties de trésorerie liées à l’investissement ont atteint 16,7 milliards ; la trésorerie est tombée de 24,7 milliards à 15,9 milliards fin mars face à 29,1 milliards de dette. Les règles de rentabilité de S&P Dow Jones écartent pour l’instant SpaceX du S&P 500, tandis que l’entrée au NASDAQ-100 est attendue environ 15 séances après la cotation, suivie par les indices Russell ; les estimations d’achats induits par les indices vont de 22 à 60 milliards de dollars sur plus de 30.000 milliards d’actifs passifs. Les ventes d’initiés sont structurées pour pouvoir commencer dès le deuxième jour de Bourse suivant la première publication trimestrielle, probablement en août, et l’allocation « friends-and-family » n’est assortie d’aucune période de lock-up ; le document signale aussi des enquêtes de la FTC et des autorités européennes.
Dynamique des premiers échanges et stratégies sur options
Compte tenu de l’ampleur de la demande avant la cotation du 12 juin, nous anticipons un mouvement initial violent à la hausse. Les données du marché gris pré-IPO affichent des indications d’achat jusqu’à 180 dollars, soit une prime significative par rapport au prix d’offre de 135 dollars, confirmant que la file d’attente pour entrer est longue. Notre priorité immédiate doit être de capter ce « pop » initial, la demande des particuliers et la peur de rater le train devant probablement reléguer au second plan toute préoccupation fondamentale lors des tout premiers jours de cotation.
La volatilité implicite des premières options cotées sera extraordinairement élevée, les premières indications suggérant une VI pouvant dépasser 150% pour la première échéance mensuelle. Cela rend la vente de prime particulièrement risquée, mais signifie aussi que l’achat sec de calls ou de puts sera coûteux. Nous voyons des opportunités dans des stratégies à risque défini, comme les spreads de calls, pour jouer la hausse initiale tout en plafonnant le coût d’entrée face à l’inévitable écrasement de volatilité.
Inclusion dans les indices, activité institutionnelle et stratégie à moyen terme
Le catalyseur clé à surveiller après l’IPO est l’achat forcé des fonds indiciels. La règle d’entrée accélérée du Nasdaq implique que les fonds passifs répliquant le NASDAQ-100 devront acheter l’action autour du début juillet, générant une vague de demande prévisible indépendamment du prix. Une récente enquête de Bank of America souligne que si la plupart des investisseurs institutionnels s’attendent à une hausse après l’IPO, plus de la moitié jugent le titre fondamentalement surévalué et prévoient de vendre dans les six mois, ce qui suggère qu’ils utiliseront la liquidité liée à l’inclusion dans l’indice pour sortir.
Nous avons déjà observé ce schéma, notamment lors de l’entrée de Tesla dans le S&P 500 fin 2020, lorsque l’action a culminé quasiment le jour où les achats liés à l’indice ont été achevés. Le calendrier de SpaceX est structuré de sorte que les premières expirations de lock-up d’initiés interviennent peu après la première publication de résultats en août, au moment même où la demande passive est en train d’être satisfaite. Cela ouvre la voie à un scénario dans lequel les vendeurs les mieux informés peuvent commencer à distribuer leurs titres à un marché qui vient d’absorber ses plus gros acheteurs insensibles au prix.
Notre stratégie est donc en deux phases. À très court terme, nous chercherons à profiter de la hausse initiale et de la progression jusqu’à l’inclusion dans l’indice, probablement via des calls arrivant à échéance en juillet. Ensuite, nous nous préparerons à pivoter, en envisageant des puts datés de fin août et au-delà afin de nous positionner pour le changement de dynamique lorsque les achats structurels s’estompent et que les ventes d’initiés commencent.
