Les marchés anticipent une hausse de 25 pb des taux de la Banque centrale européenne jeudi, qui serait la première depuis septembre 2023 et est considérée comme entièrement intégrée dans les prix. L’attention se portera ensuite sur les indications prospectives de la BCE concernant les prochaines étapes et sur la question de savoir si elles laissent entrevoir une marge de resserrement supplémentaire.
Selon l’analyse présentée, une hausse consécutive en juillet serait prématurée, avec à la place une nouvelle augmentation de 25 pb plutôt envisagée pour septembre. Au-delà, la baisse des prix du pétrole devrait atténuer les pressions inflationnistes, empêchant la politique monétaire de basculer en territoire restrictif et laissant une place à des baisses de taux en 2027. Pour mémoire, la BCE avait relevé ses taux de 4,5 points de pourcentage lors du cycle précédent, même si le contexte actuel est décrit comme celui d’anticipations d’inflation de long terme ancrées près de la cible, d’une croissance atone et de finances publiques sous tension.
Cap sur le « forward guidance » après une hausse déjà dans les cours
Nous considérons la hausse de 25 points de base des taux par la Banque centrale européenne ce jeudi comme acquise. Le marché l’a déjà pleinement intégrée, d’autant plus que les dernières données d’Eurostat ont montré une inflation de mai restant obstinément à 2,7 %. Le véritable enjeu n’est donc pas la hausse en elle-même, mais la formulation employée par la présidente de la BCE lors de la conférence de presse qui suivra.
Nous estimons qu’une hausse de suivi en juillet est peu probable, et tout signal confirmant une pause constituerait une surprise accommodante pour certains. Cela pourrait aplatir l’extrémité courte de la courbe des taux, ce qui plaide pour s’intéresser à des options sur futures Euribor susceptibles de bénéficier d’une stabilité des taux durant l’été. L’attention se portera ensuite immédiatement sur la réunion de septembre, qui demeure une option crédible pour un nouveau mouvement.
Un cycle de resserrement court et peu marqué attendu
La BCE est contrainte par un tableau conjoncturel contrasté, avec le PMI composite flash de la zone euro (HCOB) à un modeste 52,5, signe que la croissance est loin d’être dynamique. Par ailleurs, le récent repli du Brent sous 80 dollars le baril donne aux décideurs des raisons de penser que l’inflation pourrait se modérer d’elle-même. Ce contexte renforce notre conviction que le cycle de resserrement sera court et peu profond.
À la différence du cycle agressif 2022-2023, durant lequel les taux ont augmenté de 450 points de base, cet environnement d’anticipations d’inflation ancrées et de budgets publics sous pression appelle une approche nettement plus mesurée. Pour les investisseurs de plus long terme, cette perspective ouvre des opportunités de positionnement en vue d’éventuelles baisses de taux en 2027. Cela pourrait passer par des stratégies consistant à recevoir le fixe sur des swaps de taux d’intérêt de maturité longue ou à acheter des options d’achat sur des indices sensibles aux taux.
