La Banque populaire de Chine a fixé lundi la parité centrale USD/CNY à 6,8198 pour la prochaine séance, contre 6,8157 vendredi. Les objectifs affichés de la PBoC sont de maintenir la stabilité des prix, y compris la stabilité du taux de change, tout en soutenant la croissance économique et en poursuivant des réformes financières telles que l’ouverture et le développement des marchés financiers domestiques.
La banque centrale appartient à l’État, sous l’autorité de la République populaire de Chine, et n’est donc pas autonome. L’influence sur la gouvernance est décrite comme relevant du secrétaire du comité du Parti communiste chinois, un poste nommé par le président du Conseil des affaires d’État, plutôt que du gouverneur ; Pan Gongsheng cumule les deux fonctions. Dans la conduite de la politique monétaire, la PBoC utilise des instruments incluant le taux de reverse repo à sept jours, la facilité de prêt à moyen terme (MLF), les interventions sur le marché des changes et le ratio de réserves obligatoires (RRR), tandis que le Loan Prime Rate (LPR) sert de taux de référence, influençant les taux d’emprunt et de dépôt du marché et, par extension, le renminbi. La Chine compte également 19 banques privées ; les plus grandes sont les prêteurs numériques WeBank et MYbank, et des règles introduites en 2014 ont permis à des établissements domestiques entièrement capitalisés par des fonds privés d’opérer dans un système dominé par l’État.
Actions de politique monétaire de la PBoC et dépréciation encadrée du yuan
Nous observons que la Banque populaire de Chine oriente le yuan à la baisse, en fixant aujourd’hui le fixing USD/CNY à 7,3150, contre une moyenne la semaine dernière autour de 7,3120. Cette dépréciation encadrée traduit des préoccupations persistantes concernant la croissance, d’autant que le dernier PMI manufacturier de mai s’est établi à un niveau modéré de 49,8. Ces données indiquent que le secteur industriel peine encore à retrouver de l’élan.
Compte tenu de la priorité accordée par l’État à la croissance, nous anticipons un nouvel assouplissement monétaire via des outils comme le ratio de réserves obligatoires (RRR) ou le Loan Prime Rate (LPR). Le marché commence déjà à intégrer au moins une baisse de 10 points de base du LPR d’ici la fin du troisième trimestre. Les opérateurs devront surveiller les niveaux de valorisation des swaps de taux pour détecter les signaux annonciateurs de ce changement d’orientation.
Opportunités de trading et risques liés au guidage de la politique monétaire
L’affaiblissement régulier du fixing au jour le jour suggère une stratégie de dépréciation contrôlée visant à soutenir les exportateurs. Comme la PBoC en maîtrise le rythme, la volatilité implicite des options USD/CNY demeure relativement faible, autour de 4,2% actuellement pour les échéances 3 mois. Nous y voyons une opportunité d’acheter des options d’achat (calls) sur l’USD/CNY, en visant un mouvement vers la zone 7,38-7,40 au cours des prochains mois.
Il convient toutefois de rester vigilants face à tout signe d’une défense plus énergique de la devise par la banque centrale si la dépréciation s’accélère trop rapidement. Un franchissement net du seuil de 7,35, barrière psychologique importante testée fin 2023, pourrait déclencher une intervention plus marquée des banques d’État. Cela provoquerait un pic de volatilité et éroderait rapidement la valeur des positions longues.
