L’économie japonaise a progressé de 0,5 % en glissement trimestriel au premier trimestre, au-delà du consensus de 0,3 %. Cette publication suggère une dynamique à court terme plus solide qu’anticipé en tout début d’année.
L’écart de +0,2 point de pourcentage par rapport aux attentes pourrait peser sur l’analyse de la demande intérieure et des perspectives de politique économique. Les marchés suivront de près les prochaines statistiques d’activité et d’inflation afin d’évaluer si cette impulsion de croissance peut se maintenir au trimestre suivant.
Une croissance plus forte et des implications de politique monétaire
Le chiffre de PIB du premier trimestre, supérieur aux attentes, indique que l’économie japonaise dispose de davantage d’élan que ce que les marchés avaient intégré. Nous y voyons un signal clair d’amélioration de la santé économique sous-jacente. Cette surprise positive devrait soutenir le yen à court terme.
Nous estimons que ces données donnent à la Banque du Japon davantage d’arguments pour accélérer la normalisation de sa politique monétaire. La BoJ est restée prudente, mais avec une inflation récemment stabilisée autour de 2,7 % et désormais une croissance solide, la probabilité d’une hausse de taux avant la fin du troisième trimestre augmente nettement. Ce possible tournant de politique monétaire est désormais au cœur de notre scénario.
Dans ce contexte, nous envisageons d’acheter des options d’achat (calls) sur le JPY contre le dollar, en visant un passage sous 150 sur la paire USD/JPY. Le yen s’est fortement déprécié au cours des deux dernières années, et cette statistique pourrait servir de catalyseur à un retournement. Nous jugeons la volatilité implicite trop faible au regard de la probabilité accrue d’une surprise de politique monétaire de la banque centrale.
Stratégies de marché et impacts sectoriels
Pour les actions, la lecture est plus nuancée. Une économie robuste est favorable aux marchés, mais une appréciation rapide du yen pèserait sur les résultats des grands exportateurs japonais, qui représentent une part importante du Nikkei 225. Historiquement, un renforcement de 1 % du yen peut réduire d’un ordre de grandeur similaire le bénéfice par action des exportateurs.
Nous envisageons donc des positions longues via des contrats à terme sur l’indice TOPIX, davantage exposé aux sociétés domestiques qui profitent d’une économie intérieure solide. En couverture, nous pourrions acheter des options de vente (puts) sur le Nikkei 225. Cette stratégie de pair trade vise à tirer parti de la croissance domestique tout en se protégeant du risque de change auquel sont confrontés les exportateurs.
Nous anticipons également une remontée des rendements des obligations d’État japonaises (JGB), à mesure que le marché intègre une BoJ plus restrictive. Au regard d’une courbe des taux restée extrêmement plate, nous voyons une opportunité de pentification. Nous examinons des swaps de taux d’intérêt afin de nous positionner sur une hausse des taux courts au cours des six prochains mois.
