Le Beige Book de la Fed a fait état d’un emploi en « faible variation, voire sans changement » dans 11 Districts, un seul affichant une progression modeste, tandis que les prix ont augmenté à un rythme « modéré à soutenu » et que la plupart des Districts ont observé une inflation plus élevée que dans le rapport précédent. Les enquêtes ISM de mai ont globalement convergé : les indices des prix payés pointent un risque inflationniste haussier, et l’indicateur de l’emploi est resté stable en dessous du seuil de 50,0 séparant expansion et contraction. Les marchés intègrent une hausse de 25 pdb du taux des fed funds vers une fourchette cible de 3,75–4,00% d’ici la fin de l’année, avec une probabilité implicite de 75%, une configuration qui a soutenu un dollar plus ferme.
La présidente de la Fed de Dallas, Lorie Logan, membre votant du FOMC, a déclaré être de plus en plus préoccupée par le fait que des taux plus élevés pourraient être nécessaires plus tard cette année afin de rétablir la stabilité des prix. Elle faisait partie des trois présidents de Fed régionale, aux côtés de Beth Hammack et Neel Kashkari, qui se sont opposés à l’ajout d’un biais accommodant dans le communiqué post-réunion du 29 avril. D’autres commentaires de la Fed sont attendus de Tom Barkin (Richmond, votant en 2027), de la vice-présidente chargée de la supervision Michelle Bowman, de Mary Daly (San Francisco, votante en 2027) et de Jeff Schmid (Kansas City, non-votant).
Stabilisation du marché du travail et risque inflationniste haussier
Nous observons une stabilisation du marché du travail américain, tandis que l’inflation montre des signes de réaccélération. Le rapport CPI de mai, publié la semaine dernière, est ressorti élevé à 3,1% en glissement annuel, et le dernier rapport sur l’emploi a affiché une hausse solide de 195 000 postes. Le Beige Book de la Fed et les récentes enquêtes ISM corroborent ce diagnostic d’une inflation tenace et d’une économie résiliente.
En conséquence, le marché intègre désormais largement une hausse de 25 points de base du taux des fed funds d’ici la fin de l’année, les probabilités CME FedWatch d’une hausse en septembre dépassant désormais 80%. Cette revalorisation hawkish constitue un puissant soutien pour le dollar américain. Nous anticipons la poursuite de cette dynamique tant que les données économiques resteront robustes.
Implications de trading : le scénario « dollar fort » reste au centre de l’attention
Pour les traders de produits dérivés, cela plaide pour des stratégies favorisant un dollar plus fort face aux devises dont les banques centrales sont plus accommodantes, comme l’euro ou le yen. Nous estimons que des options d’achat sur dollar (calls) ou des spreads de calls offrent un moyen à risque défini de tirer parti de cette tendance. Envisagez également de vous positionner sur une volatilité plus élevée des taux via des options sur futures de Treasuries, alors que le marché intègre la possibilité d’un scénario « plus haut plus longtemps ».
Nous avons déjà vu ce schéma, en particulier fin 2023 et début 2024, lorsque les marchés anticipaient des baisses de taux agressives qui ne se sont pas matérialisées en raison d’une inflation persistante. Ce précédent historique incite à la prudence pour ceux qui sont positionnés sur un pivot imminent de la Fed vers l’assouplissement. La voie de moindre résistance pour le dollar semble orientée à la hausse dans les prochaines semaines.
