BNY a indiqué que le dollar américain s’est davantage apprécié face à un panier d’Asie du Nord pondéré par les importations que face aux devises « traditionnelles », une divergence susceptible de se transmettre à l’inflation américaine compte tenu du déficit commercial des États-Unis avec la région. Depuis le début de l’année, pondéré par la part des importations américaines, le USD face au panier Asie du Nord composé du CNY, du JPY, du TWD et du KRW progresse d’environ 4%, tandis que l’indice élargi du dollar ne gagne que 1%.
Selon la note, les devises des exportateurs d’Asie du Nord n’ont pas suivi les fondamentaux malgré d’importants excédents commerciaux vis-à-vis des États-Unis, rendant l’ajustement du bilan des paiements inégal et accroissant le risque de surréaction de la valorisation du dollar. Elle ajoute que les différentiels de croissance et de politique économique continuent de soutenir la surperformance du USD face à ses pairs traditionnels, mais estime que les variations des termes de l’échange ne se reflètent pas dans le FX nord-asiatique. Le document indique également que les États-Unis pourraient intensifier les appels à un alignement de ces devises sur des « fondamentaux solides », ce qui aiderait la Fed à éviter un dépassement susceptible de compliquer la politique monétaire.
Les marchés face à la divergence dollar-devises d’Asie du Nord
Au 4 juin 2026, nous observons une divergence nette entre la vigueur du dollar américain face aux devises traditionnelles et sa force bien plus marquée face aux devises d’Asie du Nord. L’indice du dollar n’affiche qu’une hausse modérée, mais le billet vert a progressé de près de 4% cette année face à un panier composé du yuan chinois, du yen japonais, du dollar taïwanais et du won coréen. Cet écart crée une tension significative sur les marchés, que nous anticipons comme devant se résorber.
Ce désalignement des changes devient un facteur pour l’inflation américaine, qui demeure une préoccupation: le dernier rapport CPI de mai 2026 fait ressortir une inflation sous-jacente à 3,1%, toujours obstinément au-dessus de la cible de la Fed. Les dernières données commerciales montrent aussi que le déficit américain des biens avec la Chine s’est de nouveau creusé en avril 2026, renforçant l’idée que ces niveaux de change ne reflètent pas les équilibres commerciaux sous-jacents. Nous estimons que cette situation n’est pas tenable et accroît la probabilité d’une intervention.
Nous surveillons une intensification de la pression verbale de Washington en faveur d’une appréciation de ces devises, un dollar plus faible face à ces partenaires commerciaux clés contribuant à alléger les coûts d’importation. Par exemple, avec un USD/JPY évoluant autour de 162, un plus haut de plusieurs décennies, le risque d’une action coordonnée ou de commentaires directs du Trésor américain augmente. Une telle action viserait à imposer un ajustement que le marché n’a jusqu’ici pas opéré.
Conséquences pour les stratégies sur dérivés et le risque politique
Pour les intervenants sur dérivés, cela plaide pour un positionnement en faveur d’un renforcement à terme de ces devises d’Asie du Nord face au dollar. Le risque est désormais davantage orienté vers une correction brutale que vers une poursuite graduelle de la hausse du dollar contre ce groupe. Nous devrions donc envisager des stratégies tirant profit d’un repli de paires comme USD/JPY et USD/KRW dans les prochaines semaines.
Une approche pragmatique consisterait à acheter des options d’achat hors de la monnaie sur le yen japonais ou le won coréen, avec des échéances d’un à trois mois. Cela offre une manière à risque limité de capter une revalorisation potentiellement rapide si la pression politique américaine s’accentue ou si les politiques de change évoluent. La faiblesse actuelle de la volatilité sur certaines de ces paires pourrait offrir des points d’entrée attractifs pour ce type de stratégies optionnelles.
Historiquement, de forts désalignements de change adossés à de grands déséquilibres commerciaux se sont souvent conclus par des retournements rapides dictés par les autorités, à l’image des accords du Plaza de 1985. Sans anticiper un scénario identique, ce précédent historique illustre la vitesse à laquelle ces situations peuvent se dénouer lorsque les décideurs choisissent d’agir. L’environnement actuel présente certaines tensions sous-jacentes comparables.
