Lorie Logan, présidente de la Federal Reserve Bank de Dallas, a déclaré que l’inflation restait trop élevée et pourrait conduire à des taux d’intérêt plus élevés plus tard dans l’année si les tensions sur les prix ne s’atténuent pas davantage. Selon elle, l’inflation se dirige vers le milieu de la fourchette des 2 % plutôt que d’atteindre 2 %, et le retour vers la cible de la Fed prend trop de temps.
Elle a également indiqué que l’inflation « trimmed mean » n’est pas, à ce stade, un signal fiable. Les conditions financières restent accommodantes et le marché du travail est stable, tandis que l’activité économique demeure solide et que les bénéfices des entreprises « explosent ». Elle a ajouté que la politique monétaire ne freine pas l’économie, ce qui renforce son point de vue selon lequel une hausse des taux pourrait s’avérer nécessaire plus tard cette année.
Inflation tenace et mauvaise tarification du marché
Il devient clair que l’inflation ne revient pas vers l’objectif de 2 %, mais se stabilise plutôt autour du milieu de la zone des 2 %. Le dernier rapport sur l’IPC de mai a montré que l’inflation sous-jacente reste collante à 2,9 %, confirmant que les pressions sur les prix ne se dissipent pas assez rapidement. Cette persistance se produit alors même que l’économie et les bénéfices des entreprises demeurent étonnamment robustes.
Dans ces conditions, nous constatons une mauvaise tarification sur le marché des futures de taux. Le marché n’intègre actuellement qu’une faible probabilité (20 %) d’une hausse de taux d’ici septembre, ce qui paraît très insuffisant compte tenu du risque que la Fed doive agir. Il convient d’envisager un positionnement sur des taux courts plus élevés, car la politique monétaire actuelle n’est manifestement pas assez restrictive pour « terminer le travail ».
Implications d’investissement et opportunités de marché
Le marché actions semble complaisant, l’indice de volatilité VIX évoluant près d’un point bas à 14. Cela offre l’opportunité d’acheter des protections à bon compte avant que le marché ne prenne conscience de la possibilité de taux plus élevés. Nous estimons que des options de vente (puts) sur des indices sensibles aux taux sont attractives, dans la mesure où la solide croissance du PIB au T1 (2,5 %) pourrait facilement être mise à mal par une Fed plus agressive plus tard dans l’année.
Cet environnement plaide également en faveur d’un dollar américain plus fort. Si l’on craint que des taux plus élevés soient nécessaires, le dollar devrait en bénéficier face aux devises dont les banques centrales sont plus accommodantes. Une position longue sur le dollar constitue une couverture logique contre le resserrement de politique monétaire domestique que nous anticipons.
Nous avons déjà observé ce schéma, notamment fin 2021, lorsque le marché avait tardé à intégrer le pivot agressif de la Fed vers la lutte contre l’inflation. Le dernier rapport sur l’emploi, qui a fait état de 210 000 créations de postes tandis que le taux de chômage est resté à 3,8 %, donne à la Fed le feu vert pour maintenir une posture restrictive. Nous ne devons pas être pris de court une nouvelle fois et devons nous préparer à une possible revalorisation du risque à travers les classes d’actifs.
