L’inflation aux Philippines devrait dépasser 8% en glissement annuel, contre 7,2% précédemment, s’éloignant davantage de la fourchette cible de 2,0–4,0% de la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP). L’accélération anticipée est liée à la hausse des prix alimentaires, à des prix domestiques des carburants plus élevés qu’il y a un an, ainsi qu’à la poursuite de la faiblesse de la devise, maintenant des pressions élevées sur l’indice global.

Pour autant, la dynamique séquentielle est attendue en décélération après un recul des prix domestiques des carburants, des lectures plus modérées dans certaines catégories alimentaires et des tarifs des services publics légèrement en baisse. Les résultats d’inflation sont décrits comme partiellement filtrés par les politiques publiques, l’inflation des prix de détail pouvant différer selon le soutien via des subventions et le degré de transmission, tandis que les taux domestiques sont toujours attendus en hausse cette année, à la BSP comme à Bank Indonesia (BI).

Accélération de l’inflation et réponse de politique monétaire

Alors que le rapport d’inflation de mai est attendu demain, nous nous positionnons pour une publication susceptible de dépasser 8%. Cette hausse marquée est principalement portée par les prix alimentaires, des coûts des carburants élevés par rapport à l’an dernier et un peso plus faible. Le marché se prépare à un chiffre très au-delà de la fourchette cible 2-4% de la banque centrale.

Un chiffre d’inflation aussi élevé contraindra très probablement la Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) à agir de manière décisive. Nous anticipons que la BSP devra resserrer davantage les taux domestiques dans les prochains mois afin de contenir ces pressions sur les prix. Cela s’inscrit dans la continuité de ses actions passées face à des défis économiques similaires.

La récente glissade du peso philippin, qui évolue désormais autour de 59,50 pour un dollar, a aggravé la situation en renchérissant les importations. Des données récentes ont également montré une hausse de 12% sur un an du prix de détail du riz le mois dernier. Ces éléments plaident en faveur d’une posture plus offensive (« hawkish ») de la banque centrale.

Un scénario comparable s’est produit lors du cycle 2022-2023, lorsque l’inflation a dépassé 8%. La BSP avait alors répondu par une série de relèvements de taux agressifs totalisant 450 points de base afin de stabiliser l’économie. L’histoire suggère que la banque centrale n’hésitera pas à recourir à son principal instrument pour ancrer les anticipations d’inflation.

Stratégies de marché dans un contexte de volatilité de l’inflation

Au vu de ces perspectives, nous envisageons les swaps de taux d’intérêt pour nous positionner sur une hausse des taux. Une stratégie consistant à payer le taux fixe sur des swaps 2 ans paraît attractive, ce segment de la courbe étant le plus sensible aux décisions de politique monétaire de la BSP. Cette opération bénéficie directement de relèvements de taux, comme nous l’anticipons.

De nouvelles hausses de taux devraient soutenir le peso, sous pression pendant une grande partie du deuxième trimestre. Nous étudions des positions longues sur le PHP via des contrats de change à terme (forwards) ou des options d’achat (calls). Un signal clair de la BSP pourrait contribuer à ramener le taux de change en deçà de ses niveaux actuels.

La publication imminente et les réunions suivantes de la BSP devraient accentuer la volatilité des marchés. Cet environnement peut être favorable aux opérateurs sur options. Nous estimons que des stratégies « long volatilité », telles que l’achat de straddles sur la paire USD/PHP autour des principales dates d’annonces de politique monétaire, peuvent être pertinentes.