L’activité des services aux États-Unis a accéléré en mai, l’ISM Services PMI remontant à 54,5 après 53,6 en avril, au-dessus du consensus (53,8), tandis que l’indice des prix payés a progressé à 71,3 après 70,7 et que l’indice de l’emploi a reculé à 47,9 après 48. L’enquête a également fait référence à des points de comparaison antérieurs, l’activité ressortant au niveau de 57,7 d’octobre 2024 et l’emploi étant décrit comme inférieur de 0,5 point de pourcentage à sa moyenne sur 12 mois ; des données précédentes montraient qu’avril avait marqué le 22e mois consécutif d’expansion, en léger repli depuis 54,0 en mars, tandis que l’emploi s’établissait à 48 après 45,2 en mars et restait sous une moyenne à 12 mois de 48,6. Les prix payés sont restés à 70,7 en avril, tandis que leur moyenne sur 12 mois a augmenté de 67,2 à 67,7, au plus haut depuis mai 2023.

Les marchés ont suivi la publication dans un contexte de forte sensibilité de la politique de la Fed aux données d’inflation et d’emploi. L’indice des prix PCE a accéléré à 3,8% sur un an en avril contre 3,5%, tandis que le PCE core a progressé à 3,3%. Après le rapport, le Dollar Index gagnait 0,23% à 99,45 ; séparément, l’EUR/USD était mentionné autour de 1,1640, avec des niveaux de référence à 1,1580, 1,1530, environ 1,1690 près de la moyenne mobile à 100 jours, et 1,1740. L’heure de publication de l’ISM était indiquée à 14h00 GMT, après un horodatage de prépublication à 06h00 GMT et une correction datée du 3 juin à 14h45 GMT.

Signaux mitigés pour la politique de la Fed et les perspectives économiques

À partir du rapport ISM des services de mai publié le 3 juin 2026, le tableau apparaît complexe et appelle un positionnement prudent. Le chiffre principal à 54,5 confirme une expansion solide du secteur des services, ce qui, pris isolément, est favorable à l’économie. Toutefois, cette vigueur s’accompagne d’un regain de pressions inflationnistes, ce qui complique les perspectives de politique monétaire de la Réserve fédérale.

La composante « Prices Paid », en hausse à 71,3, constitue un signal d’alerte important pour les intervenants. Cette persistance de l’inflation des services, combinée aux dernières données d’indice des prix à la consommation (CPI) montrant une inflation globale stable à 3,6%, rendrait très difficile, pour le nouveau président de la Fed, d’envisager des baisses de taux. Selon nous, le marché sous-estime le risque que la Fed soit contrainte de maintenir une posture restrictive, voire de relever les taux, avant la fin de l’année.

La contraction de l’indice de l’emploi à 47,9 contraste nettement avec la vigueur de l’activité. Cela suggère que les entreprises réduisent les coûts et gèlent les embauches, un indicateur avancé d’un possible ralentissement économique. Nous y voyons un signal clé à l’approche du rapport sur l’emploi (NFP) de ce vendredi : une statistique décevante pourrait raviver les craintes de stagflation.

Stratégies de marché dans un environnement volatile

Dans ce contexte d’incertitude, nous examinons des dérivés de taux afin de nous couvrir contre une Fed plus restrictive. Des options tirant parti d’un scénario de taux « plus élevés plus longtemps », comme sur les futures SOFR (Secured Overnight Financing Rate) à échéance décembre 2026, nous paraissent attrayantes. Ces positions offrent un moyen de protéger les portefeuilles si la Fed privilégie la lutte contre l’inflation au détriment du soutien à un marché du travail en dégradation.

Nous anticipons également une hausse de la volatilité de marché en raison de ces signaux économiques contradictoires. Le VIX évoluant actuellement à un niveau relativement bas de 14, l’achat de calls sur le VIX constitue une stratégie peu coûteuse pour se préparer à d’éventuelles turbulences. Un NFP décevant ou des commentaires plus « hawkish » de la Fed pourrait facilement provoquer un regain de volatilité et une correction des actions.

La vigueur du dollar américain pourrait toutefois s’avérer de courte durée en attendant davantage de clarté via les prochaines données sur l’emploi. Si une économie robuste et une Fed restrictive sont généralement favorables au dollar, un écart marqué à la baisse sur le NFP pourrait déplacer l’attention du marché vers des craintes de récession. À ce stade, nous réduisons les positions longues sur le billet vert, en particulier face à l’euro, jusqu’à ce que la situation de l’emploi se précise.