EUR/DKK a atteint un nouveau plus haut historique à 7,4739 en mai, avant de progresser légèrement à 7,4742, tandis que la banque centrale danoise s’est abstenue d’intervenir sur le marché des changes. Le rapport présente l’institution comme tolérant, pour l’instant, la pression haussière, mais susceptible d’agir pour plafonner la paire si le mouvement perdure. Il maintient également une faible probabilité d’une hausse unilatérale des taux directeurs danois de 10 pdb au cours des douze prochains mois.
Un nouveau gouvernement danois a été formé à la suite des élections de mars et a présenté un programme prévoyant d’importantes baisses d’impôts, axées sur une réduction de la TVA sur l’alimentaire. La modification proposée de la TVA devrait faire baisser l’inflation une fois mise en œuvre, mais l’échéancier est repoussé : pas cette année, et probablement pas en 2027 non plus. Parallèlement, des baisses précédemment annoncées des taxes sur l’alimentation ont été annulées et les taxes sur les carburants ne seront pas réduites, ce qui ne laisse aucun allègement supplémentaire de l’inflation en 2026 ; le plan est décrit comme plus clair sur les baisses d’impôts et les hausses de dépenses que sur leur financement, sans pour autant suggérer un recours accru à l’emprunt public.
Réaction de la banque centrale à la vigueur de l’EUR/DKK
Nous surveillons de près l’EUR/DKK après son nouveau plus haut historique à 7,4742, nettement au-dessus de sa parité centrale de 7,46038. La banque centrale danoise n’est pas intervenue en mai, faisant preuve d’une patience significative face aux pressions haussières. Toutefois, nous estimons que cette patience s’amenuise et qu’une intervention visant à plafonner le taux de change est probable si la tendance se poursuit dans les prochaines semaines.
Compte tenu de la forte probabilité qu’un plafond soit défendu, nous jugeons que le potentiel de hausse supplémentaire de l’EUR/DKK est très limité. Cela rend attractives des stratégies telles que la vente d’options d’achat (calls) EUR/DKK de maturité courte, une intervention étant susceptible d’empêcher le taux de monter beaucoup plus haut. Il s’agit d’un pari sur la crédibilité de la banque centrale à défendre son ancrage de change de longue date.
Historiquement, la banque centrale n’a pas hésité à agir de manière décisive pour maintenir l’ancrage, comme lors de ses interventions massives en 2015. Cet historique étaye notre scénario selon lequel elle recourra en priorité à l’intervention sur le marché des changes, plutôt qu’à un ajustement des taux. En conséquence, nous estimons que la probabilité d’une hausse unilatérale de 10 pdb des taux au Danemark au cours de l’année à venir demeure faible.
Perspectives sur les taux d’intérêt et la politique budgétaire
Pour les opérateurs de taux, cela signifie que les taux danois devraient continuer à suivre de très près ceux de la Banque centrale européenne. Il y a peu de raisons d’intégrer une prime de risque liée à un resserrement danois indépendant. Toute pression sur l’ancrage de change se traduira presque certainement d’abord par des ventes de réserves en devises.
L’agenda budgétaire du nouveau gouvernement n’apportera pas de détente immédiate de l’inflation cette année. Les principales baisses de TVA sur l’alimentaire ne sont pas prévues avant 2027, et des baisses précédemment annoncées des taxes sur les carburants ont été annulées, ce qui pourrait maintenir l’inflation — dernier chiffre publié à 2,8% en mai — à un niveau élevé à court terme. Cela renforce l’accent mis par la banque centrale sur la stabilité de la couronne plutôt que sur une réponse aux pressions de prix domestiques via des hausses de taux.
