L’indice PMI HCOB des services en Espagne s’est établi à 50,1 en mai, au-dessus des prévisions de 48. Cette lecture se situe juste au-dessus du seuil de 50 qui sépare expansion et contraction, suggérant une amélioration marginale de l’activité dans les services sur le mois.
Si le chiffre « headline » dépasse les attentes, il n’implique toutefois qu’une faible marge au-dessus du seuil. Les marchés devront apprécier si le passage du niveau anticipé à 50,1 traduit un changement durable de dynamique, ou s’il s’agit simplement d’un quasi-statu quo, cohérent avec une croissance sous-jacente atone.
Implications pour les marchés actions et de change
Nous considérons les données sur les services espagnols comme un signal que le pessimisme à l’égard de l’économie européenne est peut-être excessif. Le chiffre a dépassé les prévisions et, surtout, est resté au-dessus de 50, niveau synonyme de croissance. Cela témoigne d’une résilience sous-jacente que le marché n’a pas encore pleinement intégrée dans les cours.
Cette surprise positive devrait soutenir les actions espagnoles, en particulier au sein de l’indice IBEX 35, très exposé aux services. Nous envisageons d’acheter des options d’achat (calls) sur l’IBEX 35 avec une échéance juillet, une surprise haussière comparable sur le PMI fin 2024 ayant précédé un rallye de 5 % au cours des six semaines suivantes. Avec un indice en baisse de 3 % sur le dernier mois, les conditions semblent réunies pour un éventuel rebond.
Ces données apportent également un soutien modeste mais réel à l’euro. Les derniers rapports « Commitment of Traders » montrant une accumulation de positions vendeuses sur l’euro, cette vigueur inattendue d’une grande économie de l’UE pourrait déclencher des rachats de positions courtes. Nous estimons que l’achat de calls EUR/USD à court terme constitue une manière peu coûteuse de se positionner pour un rebond technique vers 1,09.
Impact sur les taux et les stratégies de volatilité
Cette résilience réduit la probabilité d’une baisse de taux précoce de la Banque centrale européenne. La probabilité implicite d’une baisse en septembre, estimée à 60 % la semaine dernière, est déjà retombée sous 45 % ce matin. Nous devrions envisager un positionnement en faveur de taux stables à plus élevés via la vente de contrats futures sur l’Euribor.
Enfin, ce résultat devrait atténuer les craintes de marché à court terme, ce qui constitue généralement un vent contraire pour la volatilité. La volatilité implicite sur les actions européennes, mesurée par l’indice VSTOXX, recule déjà de 4 % à 15,1 à la suite de la publication. Nous pensons que la vente d’options de vente (puts) hors de la monnaie sur l’indice Euro Stoxx 50 est une stratégie pertinente pour encaisser de la prime, alors que les craintes de récession s’estompent temporairement.
