Standard Chartered indique que la Banque populaire de Chine (PBoC) oriente de plus en plus ses opérations quotidiennes autour du DR001 plutôt que du DR007, ce qui reflète la dépendance du marché interbancaire aux repos au jour le jour. La banque s’attend à ce que les taux du marché monétaire à court terme évoluent le plus souvent sous le taux directeur du reverse repo à 7 jours, et anticipe une transition progressive vers un cadre de taux directeur au jour le jour.
Le taux de reverse repo à 7 jours de la Chine a été établi comme unique taux directeur à la mi-2024, mais la PBoC a commencé à utiliser le DR001 à partir de mai 2025, lorsqu’elle a publié son Rapport sur la mise en œuvre de la politique monétaire du T1, afin de suivre la façon dont les taux de marché s’écartent du niveau de politique. Dans son rapport T1-2026, la banque centrale s’est engagée à maintenir le taux du marché monétaire au jour le jour proche du taux directeur, renforçant le rôle du DR001 comme ancre et suggérant un possible passage à un taux directeur au jour le jour pour traiter l’inadéquation d’échéance entre le DR001 et le taux directeur à 7 jours.
—
Le taux au jour le jour comme nouvelle ancre
Nous observons que la Banque populaire de Chine utilise clairement le taux au jour le jour (DR001) comme principal point d’ancrage opérationnel, même si le taux directeur officiel reste celui à 7 jours. Les dernières données de marché de fin mai 2026 le confirment, le DR001 s’échangeant de manière régulière autour de 1,65%, nettement en dessous du taux directeur à 7 jours de 1,80%. Cela traduit une intention claire de maintenir des coûts d’emprunt à court terme bas et stables.
Ce basculement reflète simplement la réalité du marché interbancaire chinois, où le financement au jour le jour domine. Les données du China Foreign Exchange Trade System montrent que les transactions de repos overnight représentent désormais près de 90% du volume total du marché. En se concentrant sur le DR001, la banque centrale pilote de facto la composante la plus critique de la « plomberie » du système financier.
—
Implications pour les intervenants de marché et perspectives de politique
Pour les traders de dérivés, cela signifie qu’il faut s’attendre à une volatilité durablement faible sur l’extrême court terme de la courbe des taux. L’engagement de la banque centrale en faveur de la stabilité suggère que les stratégies consistant à vendre de la volatilité taux de courte maturité, comme des swaptions ou des caps de court terme, devraient être favorables. Le recours fréquent de la PBoC aux opérations d’open market pour prévenir tout pic du DR001 conforte cette lecture.
Avec un front de courbe aussi solidement ancré, nous voyons un potentiel de pentification de la courbe des taux. Cela pourrait se produire si les taux longs remontent à la faveur d’une amélioration des indicateurs économiques, ce que laissent entrevoir les récents chiffres de production industrielle. En conséquence, nous nous positionnons sur des stratégies de pentification, par exemple en recevant du fixe sur des swaps de courte maturité tout en payant du fixe sur des maturités plus longues.
Nous anticipons que la PBoC finira par officialiser cette préférence opérationnelle en adoptant formellement un taux directeur au jour le jour. Une telle évolution résoudrait l’inadéquation actuelle et est probablement envisagée afin de mieux soutenir une économie encore en quête d’un rythme de croissance régulier. Même si le calendrier demeure incertain, le marché a largement intégré ce scénario, de sorte qu’une annonce le moment venu ne devrait pas provoquer de choc majeur.
