Brown Brothers Harriman s’attend à ce que la Banque nationale de Pologne (NBP) laisse son taux directeur inchangé à 3,75% pour une troisième réunion consécutive et indique que la phase d’assouplissement a pris fin après 200 pdb de baisses au cours de l’année écoulée. Bien que l’inflation globale et l’inflation sous-jacente évoluent au-dessus des projections de la NBP pour le T2 (2,4% et 2,6%), l’environnement n’est pas encore compatible avec un basculement vers un resserrement.
En mai, l’IPC global a reculé de -0,1 ppt à 3,1% en glissement annuel, contre un consensus à 3,6%, ce qui suggère une transmission limitée du choc énergétique. La croissance s’est également essoufflée : le PIB réel a progressé de 0,5% en variation trimestrielle au T1, contre 0,7% attendu, tandis que la croissance annuelle a ralenti à 3,4% contre 4,0% anticipé par la NBP et 4,1% au T4. BBH s’attend à ce que l’USD/PLN reste en range entre 3,6000 et 3,7000.
Perspectives sur le zloty : stabilité de la politique monétaire et faible volatilité
Alors que la Banque nationale de Pologne maintient son taux directeur à 3,75%, nous anticipons une période de faible volatilité pour le zloty. Le cycle d’assouplissement de la banque centrale est terminé, mais une croissance économique plus faible qu’attendu et un récent reflux de l’inflation écartent toute pression en faveur d’une hausse immédiate des taux. Cette stabilité suggère que la devise devrait évoluer selon une dynamique prévisible.
Les nouvelles données de Statistics Poland (GUS) confortent cette lecture, l’inflation globale de mai 2026 ressortant à un modeste 2,5% en glissement annuel. Par ailleurs, la croissance du PIB au premier trimestre a été confirmée à 2,0%, deux chiffres qui renforcent l’argument en faveur d’une NBP restant, pour l’instant, en retrait. Cela élimine un catalyseur majeur susceptible de provoquer des mouvements brusques du zloty.
Stratégies de trading dans un marché en range
Au vu de ces perspectives, nous estimons que la vente de volatilité constitue la stratégie la plus attractive dans les prochaines semaines. La volatilité implicite à 1 mois des options USD/PLN est actuellement basse, autour de 7,5%, bien en deçà des pics observés les années précédentes ; des stratégies telles que les strangles vendeurs ou les iron condors paraissent donc attrayantes. Ces positions profitent de l’érosion du temps et du maintien de la paire à l’intérieur de sa fourchette attendue.
Nous anticipons la poursuite des échanges de l’USD/PLN dans le couloir étroit 3,6000-3,7000. Le spot évolue actuellement juste au-dessus de cette bande, offrant l’opportunité de structurer des positions baissières qui bénéficient d’un retour de la paire vers le bas. Vendre des call spreads avec des strikes au-dessus de 3,7000 pourrait être un moyen prudent d’exprimer ce scénario.
Les traders doivent toutefois garder à l’esprit le portage négatif associé à une position vendeuse sur l’USD/PLN. Avec un taux directeur de la Réserve fédérale américaine à 5,50%, détenir une position longue zloty coûte au trader le différentiel de taux d’intérêt, ce qui peut éroder les gains d’une stratégie de marché en range. Les stratégies optionnelles qui limitent les coûts de détention apparaissent ainsi plus attractives que des positions spot directionnelles.
