Le stratégiste senior États-Unis de Rabobank, Philip Marey, a révisé les anticipations de la banque concernant la Réserve fédérale américaine, alors que le Federal Open Market Committee (FOMC) semble s’être éloigné d’un biais accommodant avant la première réunion de Warsh. Cette mise à jour met également en avant les développements au Moyen-Orient, qui devraient maintenir les prix de l’énergie à des niveaux élevés, confortant l’idée d’une inflation plus forte et plus persistante.
Dans ce contexte, Rabobank anticipe désormais une première baisse de taux de la Fed en octobre 2026, suivie d’une seconde en janvier 2027. Cela se compare à la précédente projection de la banque, qui tablait sur un premier mouvement en septembre 2026 puis un autre en décembre 2026, ce qui implique un démarrage plus tardif et un calendrier d’assouplissement monétaire plus étalé.
Les baisses de la Fed seraient repoussées alors que l’inflation reste tenace
La Réserve fédérale semble abandonner son biais en faveur d’une baisse des taux à brève échéance. L’inflation s’avérant plus persistante, nous ajustons notre vision du calendrier de la première baisse. Ce changement implique de revoir les positions qui misaient sur un mouvement en septembre.
Les données récentes étayent cette posture prudente : le dernier rapport sur l’IPC (CPI) a montré une inflation sous-jacente stable à 3,8 %, toujours obstinément au-dessus de l’objectif de 2 %. Par ailleurs, les tensions géopolitiques ont maintenu le Brent au-dessus de 90 dollars le baril de manière continue, alimentant la hausse des coûts de l’énergie. Ces éléments compliquent la justification, par la Fed, d’une réduction des taux plus précoce.
Réajustement des prix de marché, volatilité et inflexions stratégiques
Le marché réintègre déjà ces attentes : les futures sur Fed Funds n’impliquent plus qu’une probabilité de 15 % d’une baisse de taux d’ici la réunion du FOMC de septembre. C’est une nette chute par rapport aux 45 % de probabilité intégrés il y a seulement quelques semaines. Nous voyons un intérêt à se positionner à contre-courant de toute conviction résiduelle en faveur d’une baisse des taux durant l’été.
Cette incertitude croissante sur la trajectoire de la Fed fait monter la volatilité sur le marché obligataire. L’indice MOVE, une mesure clé de la volatilité des taux, est remonté à 115, une hausse marquée par rapport à ses plus bas plus tôt dans l’année. Cela suggère que des stratégies optionnelles profitant des variations de prix, comme des straddles sur des contrats à terme de taux, pourraient être efficaces.
Nous ajustons nos positions pour refléter une première baisse de taux en octobre au plus tôt, suivie d’une autre au premier trimestre 2027. Cela passe par la vente de contrats futures de maturité courte intégrant une baisse imminente et par l’étude de spreads calendaires. Cela revient aussi à considérer que le thème « plus haut plus longtemps » restera dominant sur le reste de l’année.
