L’inflation à Tokyo a ralenti en mai, l’indice CPI global de Tokyo progressant de 1,4% sur un an contre 1,5% précédemment, selon le Bureau des statistiques du Japon. La mesure hors produits frais a augmenté de 1,3% en glissement annuel, en deçà d’un consensus à 1,5% et en ralentissement après 1,5% en avril, tandis que l’indicateur hors produits frais et énergie a progressé de 1,6% sur un an, contre 1,9%. Après la publication, l’USD/JPY cédait 0,17% sur la séance à 159,25.
Avant ces chiffres, les marchés considéraient le CPI de Tokyo comme le dernier catalyseur majeur à court terme pour le yen, après des informations faisant état de deux vagues d’intervention totalisant plus de 60 milliards de dollars fin avril et début mai. L’USD/JPY avait effacé environ 80% du mouvement post-intervention et évoluait autour de 159,20, à proximité de 160,00. Les données d’avril avaient affiché 1,5% sur un an pour l’indice global comme pour la mesure hors produits frais, tandis que la lecture hors produits frais et énergie s’établissait à 1,9% contre 2,3% attendu, soit le rythme le plus faible depuis mars 2022 ; il s’agissait également d’un troisième mois consécutif sous la cible de 2% de la Banque du Japon. Le contexte de financement soulignait un écart d’environ 300 points de base entre la fourchette cible de la Fed (3,50% à 3,75%) et le taux directeur de la BoJ (0,75%), ainsi que des niveaux techniques incluant une EMA 50 périodes proche de 158,50 et une EMA 200 proche de 155,50, l’intraday ayant glissé de 159,65 vers 159,20 avant la publication.
Politique de la Banque du Japon et dynamique de marché
Avec des chiffres d’inflation à Tokyo plus faibles qu’attendu à 1,4%, nous voyons peu de raisons pour que la Banque du Japon envisage une hausse de taux significative en juin. Cela renforce la dynamique actuelle sur le marché des changes. La paire USD/JPY oscille près de 159,25, non loin du seuil de 160,00 qui a historiquement déclenché des actions officielles.
Le cœur de notre stratégie reste centré sur le différentiel de taux entre les États-Unis et le Japon, qui dépasse actuellement 500 points de base. Cet écart massif rend rentable l’emprunt en yen pour investir en dollars américains plus rémunérateurs, une stratégie connue sous le nom de « carry trade ». Tant que ce différentiel perdure, la trajectoire naturelle de l’USD/JPY reste orientée à la hausse.
Nous estimons donc que tout repli de l’USD/JPY doit être considéré comme une opportunité d’achat. La conviction du marché est que la rhétorique de la Banque du Japon sur la normalisation de la politique monétaire ne se traduira pas en actes sans une hausse significative et durable de l’inflation. Le yen demeure ainsi exposé à un nouvel affaiblissement dans les semaines à venir.
Positionnement stratégique et risques
Nous devons toutefois rester vigilants face au risque d’intervention sur le marché des changes de la part du ministère des Finances. Nous avons observé des interventions totalisant plus de 9 000 milliards de yens en avril et mai 2024 lorsque le taux dollar-yen a franchi le seuil des 160. Ce niveau reste une ligne rouge claire, et nous nous attendons à une intensification des avertissements verbaux à mesure que nous nous en rapprocherons de nouveau.
Pour notre positionnement via les dérivés, cet environnement plaide en faveur de l’achat d’options d’achat (calls) sur l’USD/JPY afin de tirer parti de la hausse graduelle attendue. Pour gérer le risque d’une baisse soudaine et brutale provoquée par une intervention, nous pouvons recourir à des spreads de calls afin de plafonner à la fois le gain potentiel et le coût initial. Nous nous préparons également à vendre des options de vente (puts) sur tout accès de faiblesse lié à une intervention, y voyant une occasion de se repositionner sur la tendance dominante à meilleur prix.
À plus long terme, les prochaines semaines seront dictées par les données d’inflation au Japon et aux États-Unis. Une surprise haussière sur les salaires ou l’inflation au Japon est le seul élément susceptible de modifier de manière crédible le calendrier de la Banque du Japon. D’ici là, la voie de moindre résistance pour l’USD/JPY demeure orientée à la hausse.
