TD Securities a avancé son anticipation d’une action de la Reserve Bank of New Zealand (RBNZ), tablant désormais sur une première hausse de 25 pdb du taux directeur (Official Cash Rate, OCR) en juillet plutôt qu’en septembre, tout en continuant de projeter quatre mouvements au total. Ce repositionnement fait suite aux indications de la RBNZ selon lesquelles l’OCR devrait augmenter lors des prochaines réunions, même si l’analyse intègre également des perspectives de croissance plus faibles et un écart de production (output gap) plus nettement négatif.
Le sentier anticipé implique 4 hausses de 25 pdb, la trajectoire d’OCR publiée par la RBNZ étant elle-même compatible avec un relèvement initial de 25 pdb en juillet. L’estimation de la banque pour le taux neutre nominal est de 3,50%, considéré comme un plafond pour la valorisation des taux ; la stratégie consiste à se positionner « receveur » sur les taux néo-zélandais lors des épisodes de tension des rendements.
Une hausse de la RBNZ attendue en juillet sur fond de virage préventif
Nous avançons notre prévision de la première hausse de taux de la Reserve Bank of New Zealand à juillet (contre septembre). La banque centrale a indiqué qu’elle préférait agir de manière préventive, malgré des perspectives de croissance faibles. Nous continuons d’anticiper un total de quatre hausses de 25 points de base sur ce cycle.
Les données récentes étayent ce changement : l’inflation du T1 est restée obstinément élevée à 4,2%, bien au-delà de la fourchette cible de la RBNZ. Si la croissance du PIB du trimestre précédent s’est montrée atone (+0,3%), la solidité du marché du travail — avec un taux de chômage retombé à 3,8% — donne à la banque la confiance nécessaire pour entamer le resserrement. Le marché des swaps intègre désormais une probabilité de 85% d’une hausse en juillet, en ligne avec notre nouvelle lecture.
Implications de marché et mise en perspective historique
Pour les opérateurs, cela signifie que le segment court de la courbe des taux devrait être revalorisé à la hausse. Nous anticipons un aplatissement de la courbe, les taux courts augmentant plus rapidement que les taux longs. L’écart entre les obligations d’État néo-zélandaises à 2 ans et à 10 ans devrait se resserrer dans les prochaines semaines.
L’estimation interne de la banque pour le taux neutre est de 3,50%, que nous considérons comme un plafond pour ce cycle de hausses. Dès lors, tout mouvement significatif de hausse des rendements constituerait, selon nous, une opportunité pour recevoir du fixe sur swaps. Si le swap 5 ans s’approche de 3,50%, cela offrirait un point d’entrée favorable pour parier sur le fait que les taux ne monteront pas sensiblement au-delà.
Ce schéma présente un précédent historique, rappelant le cycle de 2014 au cours duquel la RBNZ avait relevé ses taux dans une économie en décélération avant de devoir s’arrêter. Cette expérience suggère que le marché peut surestimer la durée et le pic d’un cycle de resserrement. Cela renforce notre conviction que l’OCR aura du mal à se maintenir au-dessus de 3,50% pendant une période prolongée.
