La banque centrale hongroise, la MNB, a laissé son taux directeur inchangé à 6,25 %, conformément à ses indications selon lesquelles elle attendrait les projections actualisées de juin. Elle a invoqué une hausse des risques inflationnistes liée au conflit iranien et au niveau élevé des prix mondiaux de l’énergie, tout en soulignant une amélioration du contexte inflationniste via de meilleurs indicateurs sous-jacents, tels que les variations mensuelles corrigées des effets saisonniers de l’IPCH core.
Les décideurs ont également reconnu que le rallye du forint crée une marge de manœuvre pour un assouplissement. La devise s’est appréciée de plus de 7 % depuis le début de l’année, et Commerzbank anticipe quelques baisses de taux dans les prochains mois, un mouvement de 50 pdb étant jugé plus probable qu’une baisse de 25 pdb. Le marché à terme intègre une baisse de 25 pdb sur les 3 à 6 prochains mois, tandis que la banque n’anticipe pas de réaction défavorable du taux de change même en cas de baisse de 50 pdb et voit l’EUR/HUF évoluer autour de 360,0 au cours du prochain trimestre.
Un forint fort ouvre la voie à des baisses de taux de la MNB
Compte tenu de l’orientation prudente adoptée par la Banque nationale de Hongrie (MNB) lors de sa dernière réunion, nous estimons que la vigueur du forint crée une opportunité claire de baisses de taux. Avec un EUR/HUF actuellement stable autour de 362 cette semaine, le gain de 7 % depuis le début de l’année offre à la MNB une marge de manœuvre significative. Cette force contribue à protéger l’économie de certaines pressions de prix externes.
Nous pensons que le marché sous-estime le potentiel d’assouplissement au cours du prochain trimestre. Les dernières données de l’Office central hongrois de statistique montrent un reflux de l’inflation en avril à 4,1 %, ce qui plaide pour un biais plus accommodant de la banque centrale. Par ailleurs, les prix du Brent se sont repliés par rapport à leurs sommets d’avril, réduisant les « risques liés à l’Iran » cités par la MNB comme motif de prudence.
Implications pour les traders et facteurs de risque
Pour les traders de dérivés, cela suggère que la vente de volatilité EUR/HUF sur les maturités courtes pourrait constituer une stratégie attractive. La banque centrale semble satisfaite de la force actuelle de la devise, et nous anticipons une fourchette stable autour de 360, limitant les franchissements haussiers marqués. Dans cet environnement, des stratégies comme les short strangles ou les straddles pourraient s’avérer profitables.
Le marché à terme n’intègre qu’une baisse de taux de 25 pdb dans les prochains mois, mais nous pensons qu’un mouvement de 50 pdb est plus probable. Cet écart suggère de se positionner sur une baisse des taux hongrois via des FRA (forward rate agreements) ou en recevant le fixe sur les swaps de taux. Un tel mouvement permettrait de tirer parti d’un rattrapage du marché sur l’action probable de la MNB.
Le principal risque demeure un choc géopolitique soudain, susceptible d’inverser rapidement la force du forint et de remettre en cause les conditions qui permettraient des baisses de taux. Pour se couvrir, détenir des options d’achat EUR/HUF hors-la-monnaie, peu coûteuses, pourrait protéger contre un épisode brutal de « risk-off ». Il s’agit d’une assurance prudente face au scénario central.
La situation rappelle le cycle d’assouplissement de 2013-2014, où une devise stable avait permis à la MNB de baisser ses taux pour soutenir la croissance sans déclencher de fuite de capitaux. Nous anticipons une dynamique similaire au cours de l’été. En conséquence, se positionner sur une baisse des taux tant que le forint reste ferme semble constituer la trajectoire la plus logique.
