BNY estime que la Banque de réserve sud-africaine (SARB) est bien placée pour lancer un cycle de resserrement (hausse des taux) dans les marchés émergents, en annulant l’assouplissement précédent et en relevant le taux repo à 7,0%. Cette analyse intervient alors que la hausse des rendements américains (taux d’intérêt sur les obligations américaines) et le changement de cap de la Réserve fédérale (Fed, banque centrale américaine) relèvent le niveau d’exigence pour les banques centrales des émergents. Les récentes hausses surprises de taux en Asie sont présentées comme des mesures de défense de la monnaie, visant à limiter les sorties de capitaux. La Turquie est citée comme un autre candidat potentiel, sous l’effet de pressions croissantes sur les réserves de change (devises détenues par la banque centrale), tandis que l’Afrique du Sud apparaît comme le cas le plus immédiat, avec l’objectif de renforcer la crédibilité de la politique monétaire et de stabiliser les obligations d’État sud-africaines (SAGB, titres de dette du gouvernement). Le rapport décrit un abandon de l’approche précédente, qui s’appuyait sur une cible d’inflation plus basse et sur une amélioration des termes de l’échange (prix des exportations par rapport aux importations) liée à la hausse des prix des métaux précieux. Il souligne que l’inflation sous-jacente (inflation hors éléments très variables comme l’énergie et certains aliments) repasse au-dessus de 3,5% sur un an et que l’inflation globale revient vers 4,0%, ce qui crée un besoin de stabiliser les anticipations d’inflation (ce que ménages et entreprises attendent comme hausse des prix). Les données citées indiquent que la confiance dans la politique monétaire ne s’est pas totalement dégradée et que les entrées de capitaux se sont améliorées depuis le début de l’année, les flux vers les actions minières et de matières premières soutenant le rand (ZAR) avec un différentiel de taux réels plus favorable (taux d’intérêt corrigés de l’inflation).

La Banque de réserve sud-africaine en tête des hausses de taux

Nous constatons que le contexte mondial des taux d’intérêt est redéfini par la politique de la Fed. Cela pousse les banques centrales des marchés émergents à agir, et nous pensons que la SARB mène le mouvement. La SARB devrait poursuivre son nouveau cycle de hausses dans les prochaines semaines, afin de porter le taux repo (taux directeur auquel les banques se refinancent) de 6,5% vers 7,0%. Ce virage plus restrictif répond à la remontée de l’inflation, les dernières données la donnant à 4,2% en avril. Pour soutenir la monnaie et stabiliser les anticipations d’inflation, la SARB doit relever ses taux de manière nette. Cela devrait offrir un cadre plus stable au rand (ZAR) face au dollar. Les investisseurs utilisant des produits dérivés (instruments financiers dont la valeur dépend d’un actif, comme une devise ou un taux) peuvent se positionner en vue d’un rand plus ferme, car l’écart de taux d’intérêt (différence de rémunération entre deux pays) rendra la devise plus attractive. Les données du premier trimestre confirment cette dynamique, avec des entrées nettes de portefeuille (achats d’actions et d’obligations par des non-résidents) de plus de 15 milliards de rands. Des prix stables pour des exportations minières clés comme le platine apportent aussi un soutien de base à la monnaie.

Effets sur le marché obligataire et risques mondiaux

Sur le marché obligataire, ces hausses de taux visent à stabiliser les SAGB (obligations d’État sud-africaines). En agissant vite, la SARB reconstitue une marge de taux réels, ce qui rend ces obligations plus attrayantes pour les investisseurs internationaux en quête de rendement. Nous anticipons un aplatissement de la courbe des taux (écart plus faible entre les taux courts et les taux longs) et examinons les swaps de taux (contrats d’échange de taux fixe contre taux variable) pour en tirer parti.

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