L’indice de l’industrie tertiaire au Japon a reculé de 0,4% sur un mois en février, après une hausse de 1,7% le mois précédent.
La dernière lecture marque un basculement d’une progression à une contraction sur le mois. Cet indice mesure, chaque mois, le niveau d’activité du secteur des services au Japon (c’est-à-dire la production des entreprises de services).
La baisse de 0,4% en février constitue un retournement net après la forte hausse précédente de 1,7%. Cela signale un affaiblissement des services domestiques, un pilier de l’économie. À nos yeux, cela remet en cause le scénario d’une reprise durable du Japon déjà intégré par les marchés (c’est-à-dire déjà reflété dans les prix).
Ce repli des services rend peu probable, à court terme, un durcissement de la politique monétaire par la Banque du Japon (autrement dit une hausse des taux ou une réduction des achats d’actifs). Les dernières données d’inflation sous-jacente (core CPI, l’inflation hors éléments très volatils comme l’énergie et l’alimentation fraîche) pour mars, ressorties sous le consensus à 1,9%, renforcent une orientation accommodante (« dovish ») de la banque centrale, c’est-à-dire une préférence pour des taux bas. Nous privilégions donc des stratégies profitant d’un yen plus faible, avec un objectif d’évolution de l’USD/JPY au-dessus de 158 (le taux de change dollar/yen).
Pour les opérateurs actions, cela suggère un contexte défavorable pour le Nikkei 225, l’indice de référence de la Bourse de Tokyo, car la consommation intérieure semble ralentir. Les ventes au détail de mars, publiées la semaine dernière, ont déçu en restant sous les attentes, confirmant cette fragilité du consommateur. Nous envisageons donc l’achat d’options de vente (« puts », des contrats qui gagnent en valeur si l’indice baisse) sur l’indice afin de se couvrir (hedge) contre une baisse possible dans les prochaines semaines.
Avec une volatilité (l’ampleur des variations de prix) susceptible d’augmenter à l’approche de la réunion de la Banque du Japon fin avril, nous voyons un intérêt sur les options. Des signaux divergents entre une économie domestique faible et un environnement mondial potentiellement plus stable peuvent provoquer des mouvements rapides des prix. L’achat de straddles (une combinaison d’une option d’achat et d’une option de vente, au même prix d’exercice, pour viser un mouvement important quel qu’en soit le sens) sur des paires de devises majeures comme l’EUR/JPY permet de profiter d’un mouvement marqué, quelle que soit la direction.
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