La production mondiale de pétrole a reculé plus fortement que lors de toute crise pétrolière des 50 dernières années, en raison du blocage du détroit d’Ormuz et d’attaques contre des sites de production et de chargement de pétrole dans le golfe Persique. L’AIE (Agence internationale de l’énergie) estime que la production quotidienne de brut a diminué d’au moins 10 millions de barils depuis le début de la guerre Iran, soit environ 12% de la production mondiale. Les prix du pétrole ont moins augmenté que lors des chocs des années 1970. Le prix annuel moyen du pétrole en 1974 était supérieur de 250% à celui de 1973, et en 1979 un baril de brut valait environ 125% de plus que la moyenne de l’année précédente, alors que cette année la hausse prévue est au maximum de 60% par rapport à la moyenne de l’an dernier.

Intensité énergétique et impact économique

Les pays développés consomment aujourd’hui moins de pétrole par unité de production qu’il y a 50 ans, ce qui réduit la perte de pouvoir d’achat liée à la hausse des prix. Lors de la première crise pétrolière, la facture pétrolière de l’Allemagne a augmenté de 2,5% du PIB et celle du Japon de près de 4%, tandis qu’une hausse de 40 dollars par baril pourrait augmenter les factures pétrolières de 0,5% à 1% du PIB dans quatre pays étudiés. L’incertitude reste élevée en raison de possibles perturbations des chaînes d’approvisionnement (transport et disponibilité des biens) et de dégâts durables sur les infrastructures énergétiques du Golfe (installations de production, de stockage et d’exportation). En tirant les leçons de l’analyse de la guerre Iran de 2025, on constate qu’un choc majeur d’offre n’a pas provoqué les spirales de prix extrêmes observées dans les années 1970. Les économies avancées sont devenues plus résistantes grâce à une intensité pétrolière plus faible (moins de pétrole nécessaire pour produire un même niveau de richesse) et à l’utilisation de réserves stratégiques (stocks publics mobilisables en cas de crise). Cela change l’approche des investisseurs: les méthodes historiques pour intervenir sur les crises pétrolières peuvent être moins pertinentes. Dans les prochaines semaines, cela suggère que la volatilité implicite des options sur le pétrole (volatilité intégrée dans les prix des options, donc dans les anticipations du marché) peut être durablement trop chère lors des tensions géopolitiques. Lors de la crise de 2025, les prix n’ont augmenté que de 60%, bien moins que lors des épisodes historiques, ce qui a rendu sans valeur de nombreuses options d’achat très au-dessus du prix du marché («out-of-the-money»). L’indice OVX du CBOE (indice de volatilité du pétrole brut, proche d’un «baromètre de la peur» sur les options) évolue autour de 35, nettement sous son pic de plus de 80 en 2025, signe que le marché intègre progressivement cette réalité.

Taux et positionnement multi-actifs

L’impact sur le PIB, plus faible qu’attendu, a aussi des conséquences pour les produits dérivés de taux (contrats financiers dont la valeur dépend des taux d’intérêt). Fin 2025, les marchés anticipaient des baisses marquées des taux directeurs des banques centrales qui ne se sont pas pleinement concrétisées, car les dégâts économiques sont restés contenus. Cela suggère que lors d’un prochain choc énergétique, il pourrait y avoir une opportunité à miser contre des anticipations excessives de baisse des taux («dovish», c’est-à-dire en faveur d’une politique monétaire plus accommodante) sur les contrats à terme Eurodollar ou Fed Funds (contrats qui reflètent les attentes de taux courts américains). Il faut toutefois tenir compte du risque de dégâts durables sur les infrastructures énergétiques, ce qui peut installer un niveau de prix plus élevé. Des informations récentes d’avril 2026 indiquent que plusieurs terminaux de chargement du golfe Persique fonctionnent encore en dessous de leur capacité d’avant 2025, maintenant une prime de risque (surcoût lié à l’incertitude) sur le marché. Détenir une partie de contrats à terme pétroliers de plus longue maturité (contrats portant sur des échéances lointaines) ou des options d’achat peut donc constituer une couverture (protection) contre la lenteur des réparations. Comme les économies dépendent moins du pétrole, il devient pertinent d’examiner des arbitrages de valeur relative (stratégies qui misent sur l’écart de performance entre deux actifs plutôt que sur leur direction). En 2025, les contrats à terme sur les indices de consommation discrétionnaire (secteurs non essentiels, sensibles au cycle) et de technologie se sont redressés plus vite que ceux liés à l’industrie lourde ou aux transports. Cela suggère qu’en période d’incertitude énergétique, une stratégie en paire (prendre une position acheteuse sur un indice technologique et vendeuse sur un indice industriel) pourrait bien fonctionner.

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