Les élections en Hongrie ont mis fin aux 16 années de pouvoir de Viktor Orbán, le parti Tisza de Peter Magyar étant en passe d’obtenir une supermajorité. Une majorité des deux tiers permettrait à Magyar de modifier plus facilement les institutions et la Constitution. Les plans incluent l’éviction de responsables proches d’Orbán, comme le président, des juges de haut rang, le procureur général et les dirigeants des autorités de régulation (organismes publics qui surveillent et encadrent des secteurs clés). Magyar a aussi déclaré vouloir instaurer une limite de deux mandats pour les Premiers ministres.

Réinitialisation institutionnelle et rapprochement avec l’UE

Ces réformes pourraient rapprocher la Hongrie des standards de l’Union européenne et faciliter le déblocage de plus de 20 milliards d’euros de fonds européens actuellement gelés en raison de préoccupations sur l’État de droit (respect des règles et indépendance de la justice) et la corruption. Sous Orbán, la Hongrie a bloqué un paquet de prêts de 90 à 103 milliards d’euros destiné à soutenir l’Ukraine et a, à plusieurs reprises, retardé ou empêché des aides de l’UE ainsi que des sanctions liées à l’Ukraine. Après le résultat, le forint s’est apprécié de plus de 2% face à l’euro et au dollar américain. Ce mouvement s’ajoute à la bonne performance du forint parmi les monnaies des pays émergents cette année (devises de pays dont l’économie est en rattrapage et plus sensible aux flux de capitaux). Après le grand tournant politique en Hongrie en avril 2025, nous avons observé une forte hausse du forint. Ce mouvement initial s’expliquait par la fin de l’ère Orbán et l’anticipation de relations normalisées avec l’UE. Le marché a intégré rapidement beaucoup de bonnes nouvelles dans les prix (les cours reflètent des attentes). Un an plus tard, cette dynamique s’est essoufflée, malgré des progrès concrets. Après s’être apprécié d’environ 8% face à l’euro en 2025, le taux de change EUR/HUF (nombre de forints pour un euro) évolue depuis un trimestre dans une fourchette étroite entre 360 et 368. Si des données récentes indiquent que la Commission européenne a versé plus de 12 milliards d’euros de fonds auparavant gelés, le marché semble attendre un nouveau déclencheur majeur.

Options et configuration de volatilité

Cette phase de stabilisation a fait reculer la volatilité implicite sur les options EUR/HUF à des plus bas de plusieurs années, autour de 7,5% pour des contrats à un mois. La volatilité implicite est la volatilité “attendue” par le marché, déduite du prix des options. Une option est un contrat qui donne le droit (mais pas l’obligation) d’acheter ou de vendre une devise à un prix fixé à l’avance. Dans ce contexte, acheter des options peut être une manière peu coûteuse de se positionner sur une sortie de range (un mouvement plus marqué à la hausse ou à la baisse), qui pourrait être déclenchée par des nouvelles sur les fonds européens restants ou de nouvelles réformes institutionnelles. Il faut aussi tenir compte de la politique de la Banque nationale de Hongrie : la baisse du risque perçu sur le pays lui donne davantage de marge pour réduire ses taux d’intérêt que ses voisins. Historiquement, des changements politiques comparables, comme en Pologne après les élections de 2023, ont été suivis d’une période prolongée de force de la monnaie, avec le retour des investissements étrangers. Il convient donc de surveiller les produits dérivés de taux (contrats financiers liés aux taux d’intérêt, utilisés pour se couvrir ou spéculer) afin d’anticiper un éventuel écart de politique monétaire entre la Hongrie et la BCE (Banque centrale européenne).

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