Les économistes de Standard Chartered Dan Pan et Steve Englander estiment que la récente hausse des prix du pétrole a peu de chances de provoquer un épisode de « stagflation » (inflation élevée avec croissance faible) comparable aux années 1970 aux États-Unis. Selon eux, l’effet principal serait une hausse ponctuelle de l’inflation globale, avec des effets secondaires plus modestes sur l’inflation sous-jacente (hors éléments volatils comme l’énergie et l’alimentation) et sur le PIB (produit intérieur brut), tandis que la Réserve fédérale (Fed, banque centrale américaine) laisserait sa politique inchangée à mesure que le marché du travail se détend. Ils soulignent que la consommation d’énergie aux États-Unis a largement cessé d’augmenter depuis la fin des années 2000, et que les dépenses d’énergie représentent désormais une part plus faible des budgets des ménages et des entreprises. Ils mettent aussi en avant un marché du travail moins tendu depuis deux ans, avec des hausses de salaires moins fortes qu’au début du cycle.

Choc pétrolier moins « stagflationniste »

Ils ajoutent qu’un « écart de production » (différence entre le niveau de production possible et la production réelle) plus large qu’en 2022 implique qu’une plus grande partie du choc pourrait se traduire par une baisse des salaires réels (salaires ajustés de l’inflation) plutôt que par une hausse durable de l’inflation. Dans leur scénario central, à partir du modèle FRBUS de la Fed (un outil de simulation macroéconomique), ils estiment que l’inflation PCE globale (indice des dépenses de consommation personnelle, privilégié par la Fed) pourrait atteindre environ 3,1% au T2. Ils estiment que l’inflation sous-jacente pourrait plafonner autour de 3,0% sur un an à court terme avant de se stabiliser au T4. Ils anticipent aussi un taux de chômage légèrement au-dessus de 4,5%, avec un effet seulement marginalement négatif sur la croissance. Ils notent que les marchés ont retiré plus de 50 points de base (pbs, soit 0,50 point de pourcentage) des baisses de taux attendues cette année et intègrent désormais une faible probabilité de hausse de taux. Mais, selon eux, le modèle suggère qu’une croissance plus faible compenserait le risque d’inflation à court terme, ce qui inciterait les décideurs à attendre des preuves plus nettes avant d’agir. À leurs yeux, la récente envolée du pétrole ne ressemble pas au choc « stagflationniste » redouté par certains. Même après une hausse du Brent (référence pour le pétrole) au-dessus de 110 dollars le baril fin d’année dernière, le prix s’est depuis stabilisé autour de 95 dollars, et les États-Unis semblent plus résistants, la part de l’énergie dans la dépense des consommateurs étant proche de 4%, contre plus de 8% lors des chocs des années 1970.

Fed attendue en statu quo

Ils pensent que l’impact se concentrera sur l’inflation globale, avec peu de diffusion vers les prix sous-jacents. Les données récentes vont dans ce sens: le PCE global ressort à 2,9% sur un an tandis que le PCE sous-jacent reste à 2,8%, en parallèle d’un marché du travail qui se calme et limite les pressions sur les prix sous-jacents. Dans ce contexte, ils voient la Fed rester en statu quo, comme lors de sa dernière réunion. Alors que les anticipations de baisses de taux rapides reculent, mais qu’un nouveau cycle de hausses semble aussi peu probable, ils en déduisent une posture d’attente (« wait-and-see ») de la Fed, et suggèrent un positionnement profitant d’une volatilité plus faible des taux d’intérêt. Créez votre compte VT Markets en direct et commencez à trader dès maintenant.

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